内在价值 农夫山泉

农夫山泉的内在价值

上次提到软饮料是一个超级行业，市场规模大，虽整体增速已经平庸，但品类分化严重，代表“健康趋势”的低脂、无糖的品类增速远超其他品类，根据Mintel数据，如2012-2018年，全球无糖/低糖饮料复合增速达28%，远超软饮料行业平均增速。具体分析见农夫山泉：可甜，可咸，可攻，可守。

软饮行业具备产生大市值公司的土壤，比如可口可乐、Monster、伊藤园等等，现在国内行业格局分散，管理层拥有战略眼光，能选对细分赛道，综合能力强（产品、品牌、渠道、供应链）的龙头，非常有机会不断扩充品类，构筑护城河，成为软饮巨头。

之前分析过农夫山泉的产品力，以产品品质为基础，用符合消费趋势的产品矩阵，一攻一守布局增速较快的细分品类，通过包装吸引眼球，无论是包装饮用水还是其他饮料，死死盯住天然和健康的概念，并通过宣传不断强化这个定位，加深在消费者心智中的地位。

这或许就是农夫山泉在同质化严重的软饮料行业中找到的一条产品差异化道路，以此构筑一定的竞争壁垒。具体分析见农夫山泉：有点甜不不不！天然健康不加糖！！

第一次发文是在2020年11月19号，农夫山泉的股价就不断创新高，完全不给上车机会，也让传统估值失效，“怕高的都是苦命人”，期待业绩消化估值，所以这次说说农夫山泉的成长性。

1、新品类，新成长曲线

要成为软饮巨头，必然要是平台型的，即使是单品成功的可口可乐也在不断拓展新品类。农夫山泉很大的一个优势就是不断成功的推出了爆品，这是一个关键的能力，底层是公司产品创新制度和管理运营能力等软实力的综合体现。

包装饮用水，占收入约60%，2017-2019的收入复合增速为19%，是农夫山泉的基本盘。以规格来看，小规格占比最大，41%，增速为15%中大规格占比16%，增速最快，达33%其他细分市场用水，占比2.5%，增速为15%。

数据来源：招股说明书

很显然，现阶段，中大规格包装饮用水是业绩贡献重要的一个品类，在传统小规格的基础上，很好地保证了农夫上去的成长性。

至于其他细分市场用水，现在占比太小，还无法显著贡献业绩增量，虽然满足了很多细分场景和人群的需求，有一定的意义和社会价值，但不必过分乐观对业绩的影响。

对比行业。欧睿数据显示，2014-2019，包装饮用水行业CAGR是10%，2019-2024年瓶装水销量复合增速将放缓至5%，价格复合增速将维持在3%。

农夫山泉在自己的基本盘中，展示出了远超行业的增速！

其他饮料，抓住健康趋势，增速超行业，成为增长的第二曲线，第三曲线，第N曲线。

茶饮料占农夫山泉收入13%，2017-2019年复合增速10%。茶饮行业2019年规模达1222亿，市场规模仅次于包装饮用水，而行业几乎没有增速，2014-2019行业整体CAGR为-0.4%，其中量价分别为-2.5%/2.2%。